Jorge Cosio (Jorge.Cosio@bunge.com)

La semana dejó leves alzas para los precios de la soja y del maíz en Chicago y bajas para el trigo. En la Argentina se registró una mayor actividad en el mercado de maíz, con exportadores interesados en comprar cereal disponible. Respecto de la economía global, la crisis desatada en el emirato árabe de Dubai abre un nuevo signo de interrogante sobre la sanidad del sistema financiero. SECTOR FINANCIERO Durante la jornada del miércoles el US Dollar Index (índice que compara al dólar contra una canasta de monedas) sufrió una gran caída, rozando los 74 puntos y cerrando a 74,27. Como era de esperarse y en sentido opuesto, el euro se cotizó a valores alcanzados 15 meses atrás (1,5144), los metales se dispararon y los índices bursátiles hicieron lo propio. El jueves sería una día clave para el dólar ya que un quiebre por debajo de 74 hubiese significado una volatilidad mayor para la moneda pudiendo ocasionar una ruptura hacia la baja más violenta. Pero esto no ocurrió. El jueves a la mañana (día de Acción de Gracias en los Estados Unidos), el mundo despertó con la noticia que Dubai World, entidad gubernamental, anunció que no pagará sus deudas hasta fines de mayo dejándola al borde del default. Una vez más el mundo financiero, temeroso y actuando rápidamente ante la falta de noticias sobre la real situación, optó por liquidar los papeles en bolsa buscando refugio en el ¿oro? No. ¿En la plata quizás? No. ¿Petróleo, commodities agrícolas, otras monedas? Tampoco. El refugio elegido fue nuevamente el dólar americano y así, el Dollar Index recuperó prácticamente todo lo cedido un día antes. La explicación técnica existe. Como se ha venido describiendo, las inexistentes alternativas de inversión debido a la bajísima tasa de interés que paga el dólar (del 0 al 0,25%) obliga al inversor a buscar renta en productos de riesgo, es decir en las bolsas. Sobre todo en las bolsas de los países emergentes como se analizó la semana pasada, creando nuevas y peligrosas burbujas que son sostenidas por una idea de recupero de la economía. El “Dollar Carry Trade” es el generador de estas burbujas. El responsable: la FED. Ante cualquier síntoma de problema, en este caso Dubai World, parte del carry trade se desarma (vender títulos y comprar dólares), devaluando y olvidando al oro como el único refugio histórico real ante cualquier tipo de crisis. Estas ventas provienen en su mayoría de especuladores cuyo interés único es materializar ganancias sin importar el mercado en el cual se esté invertido. Es por esto que a la hora de vender, venden absolutamente todo sin discriminar si en su cartera tienen papeles “buenos” o “malos”. Así durante el viernes y luego de un día feriado, las bolsas norteamericanas reflejaron en su apertura las significativas pérdidas que sufrieron sus pares europeas y asiáticas durante el jueves. Bolsas hacia abajo, crudo hacia abajo, metales preciosos hacia abajo y prácticamente todos los commodities en números rojos. Lo que parecía ser un viernes negro finalmente no lo fue. A la vez, una gran parte del mercado ha visto este movimiento hacia la baja como una oportunidad de compra de materias primas. El crudo llegó a cotizar a 72,39 dólares por barril para luego recuperar de forma notable y cerrar a 76,05. Con el oro ocurrió algo similar. Retrocedió hasta los 1130 dólares por onza troy y cerró la semana a 1174, logrando incluso durante el mismo día un nuevo record histórico al alcanzar los $1195. Lo mismo ocurrió con el resto de los commodities. Las implicancias sobre las noticias provenientes de Dubai son desconocidas y seguramente en los próximos días se conocerá cuales son las instituciones más perjudicadas. Las autoridades del emirato no cuentan con la capacidad monetaria necesaria para resolver este problema ya que recordemos que Dubai no tiene grandes reservas petroleras. Todavía se desconoce si Abu Dhabi ayudará a resolver parte del conflicto, miembro de los Emiratos Árabes Unidos (compuesto por 7 emiratos siendo Abu Dhabi el más importante, que sí cuenta con vastas cantidades de crudo, y luego Dubai) Lo que sí queda al descubierto, es la masiva cantidad de derivados OTC (Over The Counter) y de CDS (Credit Default Swaps) que aún permanece en las carteras de bancos, fondos e incluso de entidades gubernamentales. El riesgo de estos instrumentos es enorme. Los CDS son seguros ante el posible default de corporaciones o bonos que fueron usados y ofrecidos como instrumentos de inversión. Entre los activos asegurados, también estaban los bonos hipotecarios (Mortgage Back Securities) causantes originales de la crisis financiera, dejando sin capacidad de respuesta a los CDS que vieron como se desintegraban en cuestión de segundos. Silenciosa y sorpresivamente, surgen casos como el de Dubai World que nos hace recordar que las consecuencias finales de la crisis aún no han llegado a su cima. Todos estos instrumentos de derivados necesitan ser licuados de alguna manera y si la solución será nuevamente crear planes de rescate basados en la inyección masiva de papel moneda, la presión vendedora sobre el dólar podría llegar a ser insoportable. Y ya lo es. El fin de año podrá ser testigo de una caída aún más marcada del billete debido a que la “intervención oral” por parte de las autoridades con respecto a la recuperación de la economía tiene cada vez menos poder. Ante este escenario la India ha dejado conocer que está en busca de otras 200 toneladas de oro y posiblemente el vendedor sea una vez más el FMI. De ser así el metal no solo irá en busca de los 1200 dólares si no que su próximo objetivo será tomar por asalto los US$ 1300. ¿Durante el camino? La volatilidad estará presente y más con este tipo de sucesos. Los movimientos hacia la baja o el alza probablemente sean más marcados, pero en el transcurso del tiempo, el mercado en alza por fundamentos reales es prácticamente invencible. En los mercados locales ocurrió similar. Luego de abrir hacia la baja, los papeles líderes del Merval tomaron la posta logrando que el índice cerrara en un -1,46%. El dólar quedo a $ 3,82 para la venta y sin variaciones, en un mercado que no se preocupó por las noticias de Medio Oriente y operó con volúmenes normales. SECTOR AGRICOLA SOJA Los precios de la soja disponible en la Argentina terminaron la semana sin variantes, al negociarse entre 990 y 1010 pesos por tonelada. La expectativa de los vendedores de alcanzar mejores precios por la mercadería remanente de la cosecha 2008/2009 hizo que apenas se negociaran unas 9000 tons, según los reportes diarios de la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR). La soja de la campaña 2009/2010 terminó la semana con un leve saldo positivo para la terminal de Bahía Blanca, dado que el precio en ese puerto pasó de 240 a 243 dólares por tonelada. En las terminales ubicadas a la vera del Paraná la oleaginosa se mantuvo estable, en 238 dólares. También se registró una leve ganancia en el Mercado a Término de Buenos Aires (MATBA), donde la posición Mayo pasó de 241,50 a 243,50 dólares por tonelada. En la Bolsa de Chicago los precios de la soja finalizaron la semana con un ligero saldo alcista. Los contratos Enero y Julio ganaron 0,67 y 1,14 por ciento al pasar de 384,34 a 386,91 y de 387,09 a 391,51 dólares por tonelada. La depreciación del dólar frente al euro, que tocó su punto más importante el miércoles, fue la razón alcista para las cotizaciones de la oleaginosa. Cabe señalar que la relación entre ambas monedas terminó la semana en 1,4953, luego de alcanzar un tope el miércoles en 1,5144. Esta situación movió una vez más a los fondos de inversión a operar como compradores en el mercado de materias primas agrícolas. En el medio de la semana, el jueves fue feriado en EE.UU. por el Día de Acción de Gracias y, en rigor, los operadores han de haber dado “Gracias” al Día de Acción, dado que mientras elegían el mejor pavo para llevar a la mesa, en el resto del mundo se caían los principales indicadores bursátiles arrastrados por la crisis financiera desatada en el emirato árabe de Dubai (como se amplía en el comentario financiero). El viernes, pese al negativismo de la mayoría de los especialistas, y luego de un mercado nocturno muy negativo, los mismos operadores se sorprendieron al ver que al cierre de los negocios la oleaginosa terminó apenas con leves bajas. Al parecer, la fortaleza de las exportaciones estadounidenses, tanto de soja como de maíz, contuvieron a la salida de fondos. Sin embargo, vale aclarar que la última rueda de la semana en Chicago, tras el feriado, se hizo bajo la modalidad de media sesión, con un número reducido de operadores en comparación a una jornada normal. Entonces, quizás habrá que esperar a la apertura de la nueva semana para ver una respuesta del mercado a la crisis árabe. En el medio, se prevé que el tiempo se mantenga seco durante el fin de semana, por lo que se podría dar el toque final a la cosecha de soja estadounidense. A su vez, en la Argentina, las lluvias caídas a lo largo de la semana aportaron mayor humedad en amplias zonas productivas. Al respecto la Bolsa de Cereales de Buenos Aires informó el jueves: “A la fecha continúan siendo importantes los requerimientos hídricos sobre la mayor parte del margen oeste, mientras que la franja central ha logrado mantener las buenas condiciones y finalmente se comienzan a registrar excesos hídricos sobre varias localidades de la región mesopotámica. Este cuadro de inestabilidad climática, lejos de reponer la humedad necesaria sobre aquellas zonas más necesitadas, provoca interrupciones sobre las labores de siembra en gran parte del área agrícola. Al 19 del actual se estima que el avance de la siembra alcanzaría un 49,6% del área proyectada en 19.000.000 hectáreas”. Acerca de los habituales reportes semanales, el USDA indicó el lunes que la cosecha de soja en EE.UU. avanzó al 94% del área apta, contra el 89% de la semana precedente; el 97% de 2008 para la misma fecha, y el 97% promedio. El mercado esperaba un avance de la recolección de entre el 92 y el 95 por ciento. En el cierre de la semana, el USDA informó que las exportaciones semanales estadounidenses de soja sumaron 1.135.300 tons, con lo que quedaron por debajo de las 1.349.700 tons de la semana pasada, pero levemente por encima del rango esperado por el mercado, de 800.000 a 1.100.000 tons. MAIZ En el mercado disponible del maíz argentino se registró durante la semana un importante movimiento, sobre todo si se lo compara con las semanas anteriores. El miércoles, luego de que el día anterior el Ministro de Agricultura, Ganadería y Pesca (Magyp) Julián Domínguez, le pidiera al Secretario de Comercio Interior, Guillermo Moreno, que interviniera para que el productor reciba el valor acordado por los cereales, los exportadores aparecieron en el mercado y pagaron el FAS teórico, es decir $ 479, y se llevaron unas 40.000 tons del cereal. Sin la confirmación de la BCR, el jueves se habrían hecho operaciones a $ 485, mientras que el viernes se negociaron unas 15.000 tons a $ 486. Para el lunes el FAS teórico fue fijado por el MAGYP en 498 pesos. En la semana la Oncca otorgó ROE verdes por unas 425.000 tons de maíz. Cabe agregar que también se propuso la opción de concretar ventas de maíz con entrega en Enero, por las que se propuso 125 dólares. De hecho, algunos negocios se habrían acordado 50% en pesos y 50% en dólares con entrega en Enero. Los consumos, por su parte, mantuvieron sus ofertas a lo largo de la semana dentro de un rango de 440 a 470 pesos por tonelada. Ahora, la falta de referencia se dio sobre el maíz nuevo, dado que sólo hubo valores en forma abierta el lunes y el martes, y sólo para el puerto de Bahía Blanca, donde los interesados propusieron US$ 127 por tonelada. En las terminales de up river no hubo ofertas. En el MATBA el saldo fue levemente alcista para la posición Marzo del maíz, que pasó de 122,50 a 124,50 dólares. En la Bolsa de Chicago el maíz terminó la semana con saldo positivo. Los contratos Diciembre y Marzo cerraron con ganancias del 1,60 por ciento, al pasar de 153,93 a 156,39 y de 160,23 a 162,79 dólares por tonelada. A grandes rasgos las razones antes descriptas para la soja fueron las que movieron también al mercado de maíz. Las diferencias fueron que el martes hubo una importante toma de ganancias de los fondos de inversión que se focalizó sobre los cereales, llevando los precios hacia la baja. Sin embargo, un día después, los mismos operadores le añadieron al maíz más de lo que le habían sacado, por lo que sus precios ya promediaban ganancias en la semana. Y el viernes, tras el feriado, un informe de exportaciones estadounidenses sumamente positivo para el maíz sirvió para evitar el cimbronazo bajista del sector bursátil y para sumarle un par de dólares al grano grueso. El USDA informó que el lunes la cosecha de maíz estadounidense avanzó al 68% del área apta, contra el 54% de la semana anterior; el 87% de 2008, y el 94% promedio. El mercado esperaba un avance del 68 al 72 por ciento. Las exportaciones semanales estadounidenses fueron calculadas el viernes por el USDA en 1.626.500 tons, muy por encima de las 352.900 tons de la semana pasada y del rango previsto por el mercado, de 500.000 a 700.000 tons. TRIGO En el mercado de trigo disponible en la Argentina el movimiento fue bastante menor al evidenciado en la plaza de maíz. Se concretaron operaciones en forma abierta el miércoles y el jueves, días en que los exportadores pagaron el valor FAS teórico fijado por el MAGYP, de 593 y de 602 pesos, respectivamente. En esas jornadas la BCR relevó ventas por 8000 y por 4000 tons. En la semana la Oncca aprobó ROE Verdes por poco menos de 400.000 tons. Para el lunes el FAS teórico fue fijado en 611 pesos. Pocos cambios hubo en los valores propuestos por los molinos, que pasaron de 530/582 a 530/593 pesos por tonelada, según calidad y procedencia. Para el trigo con entrega en Enero sí se evidenciaron algunas mejoras, dado que pasó de 148,50 a 154 dólares por tonelada. Cabe señalar que en las últimas ruedas de la semana sólo hubo propuestas para las terminales de la zona de Rosario. En el Matba también se registraron importantes ganancias, dado que la posición enero pasó de 141,50 a 151 dólares, mientras que el contrato marzo varió de 148,70 a 158,20 dólares. El jueves la Bolsa de Cereales de Buenos Aires informó que las lluvias continuaron demorando la trilla del cereal, que sólo avanzó un punto porcentual respecto de la pasada semana. “Por esta causa el progreso a nivel nacional solo alcanzó el 11% de la superficie apta, demorada ahora un 12,1% respecto de similar fecha de 2008. Intensas precipitaciones paralizaron la cosecha en la zona central de Santa Fe y en Entre Ríos, donde los abundantes aportes podrían deteriorar calidad y rendimientos en los cultivos ya maduros. En el sur santafecino, el exceso de humedad impidió también el inicio de la recolección”. Según la entidad en números absolutos se recogieron 300.000 hectáreas que, con un promedio de 12,4qq/ha, acumularon un volumen de tan solo 372.000 tons. Por estas complicaciones, la Bolsa recortó su proyección de cosecha, que pasó de 7,75 a 7,5 millones de tons. En los Estados Unidos el cierre de la semana dejó un saldo negativo para los precios del trigo. La posición diciembre del cereal en Chicago y Kansas bajó 1,96 y 2,51 por ciento, al pasar de 205,67 a 201,63 y de 204,57 a 199,43 dólares por tonelada, respectivamente. El rumbo del trigo fue hasta el miércoles el mismo que el del maíz, con importantes ventas de los fondos de inversión el martes (habían acumulado una importante posición durante la semana anterior), y nuevas compras el miércoles. El viernes hubo divorcio con el maíz, dado uno cerró en alza y el otro en baja. La razón, para uno las abundantes exportaciones, para el otro todo lo contrario, las magras ventas. En tal sentido, el USDA indicó que las exportaciones semanales de trigo estadounidense totalizaron 393.600 tons, levemente por encima de las escasas 362.400 tons de la semana pasada y dentro del modesto rango previsto por los operadores, de 350.000 a 450.000 tons. Entre las noticias de la exportación, el martes Jordania compró 150.000 tons de trigo del Mar Negro, mientras que el miércoles EE.UU. consiguió colocar (además de soldados) unas 100.000 tons de cereal en Irak. El lunes el USDA señaló que la siembra de trigos de invierno avanzó al 93% del área prevista, contra el 90% de la semana anterior; el 98% de 2008, y el 97% promedio. El 64% de los cultivos están en estado bueno/excelente, sin cambios respecto de la semana pasada, pero debajo del 65% de 2008 para la misma fecha. GIRASOL El girasol argentino disponible logró sostener el cierre alcista de la semana anterior. Esta vez los precios pasaron de 845/880 a 855/890 pesos por tonelada. El mejor valor de la semana se pagó el lunes sobre Necochea: $ 900. La mercadería de la próxima cosecha no logró el mismo resultado y quedó sin cambios, en 235/240 dólares por tonelada. Los mejores valores se pagaron sobre las terminales de Bahía Blanca, Necochea y Junín. En el MATBA la posición Marzo se mantuvo inalterable, en 252 dólares por tonelada. En la semana, y luego de un fuerte repunte en las semanas anteriores, el valor FOB puertos argentino del aceite de girasol registró una mejora de apenas el 1,14%, al pasar de 875 a 975 dólares por tonelada. Acerca de la situación agronómica, la Bolsa de Cereales de Buenos Aires volvió a recortar la superficie sembrada nacional, que pasó de 1,49 a 1,42 millones de hectáreas. “La caída en la superficie proyectada en el sur de Córdoba y en San Luis ocasionaron el nuevo recorte del área. A la fecha, la reducción de la superficie respecto de la campaña pasada es del 36,3%”, indicó la entidad. De la superficie prevista se sembraron 1.080.400 hectáreas. “Se consideran ya finalizadas las siembras en el sudeste bonaerense y en la cuenca del salado. La mayor oferta de agua reactivó ligeramente las coberturas en el Norte de La Pampa-Oeste de Buenos Aires y Sudoeste de esa provincia y el sur de La Pampa. En tanto, la situación en el NEA es compleja, dado que las lluvias registradas fueron heterogéneas y de bajo tenor en las zonas girasoleras, donde los cultivares al momento de la floración, no han recibido suficiente humedad”.

Jorge Cosio
BUNGE